環(huán)球塑化 www.PVC123.com 訊：

　　神馬實業(yè)股份有限公司是國內尼龍66的絕對龍頭。尼龍66是我們明確看好未來復蘇的化工子行業(yè)，我們認為在2012年以來全球無新增產(chǎn)能的背景下，工程塑料持續(xù)的高增長在第一階段將推動全行業(yè)度過低谷后開工提升，而進入到2014-2015年后，持續(xù)供需格局改善將推動價格上漲。

　　我們認為神馬股份正面臨著“行業(yè)+公司”的雙重拐點，剝離氯堿標志著公司最大的歷史包袱解決，行業(yè)向好將助力公司盈利改善。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.08元、0.50元和0.80元，給予“強烈推薦”評級。

　　需求受工程塑料帶動

　　我們認為尼龍66工程塑料是未來尼龍66下游需求最大的增長點。工程塑料通常指強度、模量和耐磨損等參數(shù)較高、主要應用于工業(yè)機械結構材料的塑料，目前聚酰胺(尼龍)工程塑料為全球工程塑料消費量的第二位，僅次于聚碳酸酯(PC)。

　　目前國際尼龍66鹽總產(chǎn)能在340萬噸左右，其中有將近1/3集中在美國英威達公司，其他包括法國羅地亞、意大利拉迪奇以及巴斯夫等化工巨頭都有尼龍66鹽的產(chǎn)能。國內66鹽產(chǎn)能主要為神馬集團的30萬噸，位居全球第四、亞洲第一。國內新增產(chǎn)能包括鞍山國銳化工的5萬噸以及華峰集團的4萬噸，對外依存度逐漸降低。

　　國外廠商未來兩年無擴能規(guī)劃。英威達和巴斯夫于2012年底對荷蘭及德國裝置進行擴能后短期并無新擴能計劃，英威達位于上海、預計2018年投產(chǎn)項目尚未公布尼龍66鹽產(chǎn)能規(guī)劃。

　　我們認為未來幾年在中國以及亞洲地區(qū)尼龍66工程塑料使用加速的背景下，尼龍66鹽需求端將得到極大改善。假設全球尼龍66工程塑料消費維持5%的增速、簾布維持3%的增速、民用纖維維持目前存量市場的情況下，2015年全球尼龍66消費量有望達到300萬噸。

　　通常生產(chǎn)1噸尼龍66需要消耗1.2噸左右的尼龍66鹽。通過以上測算，樂觀估計當全球尼龍66鹽產(chǎn)能利用率為80%時，全球范圍內的尼龍66鹽供求緊張將在2014年出現(xiàn);悲觀估計產(chǎn)能利用率90%時，供求緊張將在2015年出現(xiàn)。

　　業(yè)績拐點顯現(xiàn)

　　神馬實業(yè)股份有限公司是國內惟一一家具有尼龍66全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，多種產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模均處世界領先地位。公司背靠中國平煤神馬集團，具有極強的資源整合能力。目前公司已基本形成從焦化苯到尼龍66鹽再到下游簾子布、尼龍樹脂的全產(chǎn)業(yè)鏈，同時依靠平臺優(yōu)勢與美國英威達公司保持良好的合作關系。

　　神馬股份未來業(yè)務重心將重新圍繞尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈展開。公司的尼龍66鹽、切片產(chǎn)能均為世界領先水平，浸膠簾子布進軍高端子午胎市場，尼龍工廠塑料遠銷海外。我們認為受益于尼龍66下游需求復蘇、尼龍66鹽觸底反彈等因素，公司業(yè)績有望迎來拐點。

　　尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈下游需求逐漸復蘇，公司傳統(tǒng)業(yè)務將保持穩(wěn)定增長，為未來公司經(jīng)營提供安全邊際。此外公司的尼龍66鹽具有較高的業(yè)績彈性，單噸價格每上漲1000元，能夠增厚EPS為0.26元。2014-2015年尼龍66鹽有望觸底反彈，將為公司業(yè)績提供保障。

　　受到國內氯堿行業(yè)嚴重產(chǎn)能過剩影響，神馬氯堿發(fā)展責任有限公司自被神馬實業(yè)收購以來常年處于虧損狀態(tài)。雖然之后公司通過并購子公司、增加pvc以及燒堿產(chǎn)能等手段來挽回頹勢，但收效甚微。氯堿業(yè)務逐漸成為公司的沉重包袱。

　　神馬股份近期公告剝離氯堿業(yè)務以及收購工程塑料子公司股權，表明了公司壯士斷腕的決心。公司2013年第三季度凈利潤已由負轉正，綜合考慮其尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈的良好盈利，我們堅定看好公司未來兩年的表現(xiàn)。