中鼎股份是非輪胎橡膠制品行業(yè)龍頭,2015年排名第29位。公司產(chǎn)品主要配套汽車,亦配套機(jī)械、航空、高鐵、軍工等領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率10%左右,國(guó)際市場(chǎng)占有率2-3%。公司2008年開始實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略,海外收入持續(xù)高增長(zhǎng),已超過國(guó)內(nèi)收入,持續(xù)收購(gòu)橡膠件企業(yè),并開始進(jìn)軍輔助駕駛等汽車新興領(lǐng)域,未來成長(zhǎng)空間廣闊。
主業(yè)橡膠密封件保持持續(xù)高增長(zhǎng),海外增長(zhǎng)更突出:中鼎股份憑借的管理能力,不斷吸收密封件技術(shù)仍而使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化、客戶配套化,2008 年至今公司整體收入復(fù)合增速高達(dá)26%,其中國(guó)外收入增速更高達(dá)34%,海外收入目前已超過國(guó)內(nèi)收入規(guī)模。
成本與技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出,受益橡膠密封產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移:公司管理水平突出,結(jié)合自主研發(fā)+先進(jìn)技術(shù)工藝的消化吸收,形成行業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。成本下降+需求復(fù)蘇,天膠價(jià)格維持低位,汽車需求弱復(fù)蘇,龍頭市占率有望繼續(xù)提升。
海外并購(gòu)精彩紛呈:主業(yè)化、進(jìn)軍輔助駕駛。并購(gòu)方向之一:收購(gòu)密封件企業(yè)(2011 年收購(gòu)美國(guó)COOPER 公司,2012 年收購(gòu)美國(guó)ACUSHNET公司及Precix 公司,2014 年收購(gòu)密封技術(shù)德國(guó)KACO 公司,2015 年收購(gòu)抗震降噪企業(yè)德國(guó)WEGU),全面進(jìn)入密封件研發(fā)和制造領(lǐng)域。并購(gòu)方向之事:前瞻布局新能源及輔助駕駛等新興領(lǐng)域。收購(gòu)德國(guó)AMK,進(jìn)軍ADAS 輔助駕駛領(lǐng)域,AMK 是電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商,業(yè)務(wù)分為汽車和驅(qū)動(dòng)控制技術(shù)兩大模塊,為特斯拉、奔馳、寶馬、沃爾沃等主機(jī)生產(chǎn)商配套,其伺服電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)、電池控制技術(shù)、工業(yè)自動(dòng)化工程技術(shù)在近五十年內(nèi)處于行業(yè)。此外中鼎股份亦積極布局新能源,挖掘充電樁領(lǐng)域千億市場(chǎng);適度涉足先進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)及汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域。
國(guó)際并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)豐富:1)卓有成效的區(qū)域化管理;2)戰(zhàn)略管控+自主經(jīng)營(yíng)+反向+多品牌共存;3)運(yùn)用國(guó)際化的管理團(tuán)隊(duì)。
盈利預(yù)測(cè)與建議:公司未來成長(zhǎng)空間依然廣闊,1)傳統(tǒng)主業(yè)市占率還有較大提升空間,未來有望進(jìn)入非輪胎橡膠制品行業(yè)前15 強(qiáng);2)公司已開始涉足輔助駕駛、新能源汽車等汽車行業(yè)新興領(lǐng)域,有望開辟除非輪胎橡膠件外的另一全新天地。我們預(yù)測(cè)公司2016 年、2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為9.05 億、11.31 億、13.25 億,對(duì)應(yīng)新股本,則2016 年、2017 年、2018年每股收益為0.75 元、0.93 元、1.09 元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)天然橡膠價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);2) 海外市場(chǎng)收入增速不及預(yù)期;3)新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期;4)汽車產(chǎn)銷增速下滑。
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